Экономическая рецессия в США завершилась еще в июне 2009г. Однако продолжающийся с тех пор рост крупнейшей экономики мира никак нельзя назвать стабильным. В этой связи инвесторы и участники рынков все чаще задаются вопросом, возможно ли вообще увеличение американского ВВП без государственного стимулирования.

Беспрецедентная монетарная политика ФРС США, выполняющей функции Центробанка, в последние несколько лет привела к тому, что в случае ухудшения экономической ситуации в стране финансовые рынки рассчитывают исключительно на ЦБ, каждый раз ожидая от него новой поддержки.

Именно по этой причине все внимание рынков сейчас приковано к председателю Федеральной резервной системы Бену Бернанке, который сегодня выступит на ежегодном съезде ФРС в Джексон Хоуле, штат Вайоминг. На этом мероприятии ровно год назад Б.Бернанке намекнул на возможность начала нового раунда количественного смягчения, а спустя два месяца после съезда ФРС запустила программу выкупа активов на 600 млрд долл. Вполне возможно, что в этом году события будут развиваться по похожему сценарию, отмечают эксперты и участники рынка.

Что такое QE

Прежде всего, необходимо разобраться, что такое программа количественного смягчения (quantitative easing). Суть QE сводится к тому, что ФРС США вкачивает в экономику огромное количество новых денег, скупая с рынка гособлигации и другие виды ценных бумаг. Таким образом, Федрезерв достигает сразу нескольких целей: наполняет финансовую систему ликвидностью и удерживает ставки по treasuries (государственные облигации Минфина США) на низком уровне.

Правда, у этой медали есть и оборотная сторона: программа количественного смягчения разгоняет инфляцию и является одной из причин формирования новых «пузырей» на мировых рынках, в том числе сырьевых. Более того, пока ни один раунд QE (а всего их было два) не принес американской экономике облегчения. Даже наоборот: вслед за увеличившейся денежной массой в июле этого года годовой рост потребительских цен в США составил 1,8% по сравнению с 0,9% годом ранее.

Что касается роста ВВП (именно его и должна была простимулировать программа выкупа гособлигаций), то об этом говорить вообще не приходится. Если сразу после запуска нового раунда количественного смягчения в ноябре прошлого года темпы роста крупнейшей экономики мира несколько ускорились (+2,3% по итогам IV квартала 2010г.), то в начале этого года США вновь оказались на пороге рецессии. По итогам I квартала 2011г., по пересмотренным данным, ВВП вырос всего лишь на 0,4%.

При столь плачевной экономической статистике, а также на фоне всеобщего замедления мировой экономики, инвесторы вновь замерли в ожидании чуда от ФРС США. Размышляя на тему сегодняшнего выступления Бена Бернанке, экономисты рисуют три возможных сценария развития событий: немедленный запуск программы QE3 (третий раунд), намек на возможность данной программы в случае ухудшения состояния экономики и отсутствие каких-либо упоминаний о новом раунде скупки гособлигаций. При этом первый и последний вариант развития событий большинство экспертов оценивают как крайне нежелательные.

Немедленный старт новой программы

Заявление о немедленном начале нового раунда программы количественного смягчения может стать для рынков большим сюрпризом и спровоцировать крайне агрессивную реакцию. Против такого варианта развития событий говорят как минимум два фактора – ускорение инфляции и грядущие в США выборы.

«Базовая инфляция ускоряется, – приводит агентство Reuters мнение главы GLC Стивена Белла. – Она пока низкая, но увеличивается». Дополнительно способствует росту инфляции низкая учетная ставка – с декабря 2008г. она находится на рекордной отметке в 0-0,25% годовых. Ранее в этом месяце руководитель ФРС уже застал врасплох инвесторов, пообещав сохранить процентные ставки на этом же уровне по меньшей мере до 2013г.

Кроме того, против нового раунда QE3 выступила политическая оппозиция. Губернатор Техаса Рик Перри, выдвинувший свою кандидатуру на пост президента, уже заявил, что включение Центробанком «печатного станка» до выборов 2012г. он будет рассматривать «как предательство» со стороны Бена Бернанке.

Эксперты в свою очередь полагают, что у оппозиции есть все основания высказывать недовольство: предыдущие два раунда скупки гособлигаций – QE1 и QE2 – не помогли восстановиться ни рынку труда, ни рынку недвижимости. «Правда в том, что 600 млрд долл., потраченных на скупку гособлигаций, ничего не изменили в экономике США», – полагает аналитик RCM Нил Дуэйн. «Такое ощущение, что Центробанк и правительство пытаются лечить синдромы, а не саму болезнь», – вторит коллеге эксперт Harris Private Bank Джек Эблин.

Скучное выступление

Нельзя исключать и прямо противоположного развития событий – скучного выступления руководителя ФРС, без малейших намеков на QE3. Отсутствие упоминаний о дальнейшем смягчении монетарной политики США, скорее всего, не лучшим образом отразится на рынках, но может вызвать краткосрочное ралли доллара.

При этом стратег D.A. Davidson & Co Фред Диксон вообще полагает, что даже без третьего раунда количественного смягчения денежная политика США остается довольно мягкой. Так, помимо обещания удерживать на низком уровне ставку рефинансирования, ФРС пообещала реинвестировать доходы от активов с истекающим сроком годности. «Получается, что них уже есть скрытый QE3 наготове», – добавляет эксперт.

Потянуть время

Наконец, последний (и наиболее вероятный) вариант развития событий – намек на будущий старт программы количественного смягчения, без указания точных сроков и сумм. Как ранее отмечал глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард, «ФРС готова увеличить скупку гособлигаций, если экономика станет еще слабее, но время для такого шага еще не настало».

«Ожидая выступления Б.Бернанке в Джексон-Хоуле, люди готовятся к резкому изменению направления монетарной политики. Однако мы полагаем, что ситуация на финансовых рынках должна серьезно ухудшиться для запуска QE3″, – высказывает свою точку зрения глава отдела валютных исследований в Bank of New York Mellon Саймон Деррик.

При этом маловероятно, что Б.Бернанке вообще воздержится от упоминания нового раунда скупки гособлигаций. «Мы полагаем, инвесторы будут весьма удивлены, если во время выступления Б.Бернанке не упомянет о программе скупки облигаций», – отмечает стратег из Goldman Sachs. «Думаю, мы все же увидим QE3, поскольку американской экономике нужен рост, но сомневаюсь, что мы получим это уже в пятницу», – вторит коллеге эксперт RCM Нил Дуэйн.

Реакция рынков

Крайне интересно будет понаблюдать и за реакцией рынков на выступление главы ФРС США. Чаще всего инвесторы начинают скупать все подряд, как только появляется намек на грядущие действия Центробанка. Так, после прошлогоднего выступления Бена Бернанке индекс S&P 500 начал ралли, поднявшись к началу мая 2011г. на 25%. В настоящее время рынки акций все еще на 15% ниже показателей июля, а доллар борется с сопротивлением, оказываемым основными валютами. Если ФРС США даст уверенные сигналы дальнейших действий, рынки могут продолжить рост.

Кроме того, большинство экспертов сходятся во мнении, что в случае старта нового раунда выкупа гособлигаций резкий рост могут продемонстрировать высокодоходные сырьевые валюты, в том числе и российский рубль. Например, после прошлогоднего съезда ФРС валюты сырьевых государств ощутимо подросли: в июле 2011г. австралийский доллар поднялся до 29-летнего максимума, канадский доллар достиг пика 3,5-летней давности, а российский рубль вернулся на уровни конца 2008г.

Снижение рейтинга США агентством обвалило российские финансовые рынки. Доллар и евро подорожали к рублю до многомесячных максимумов, а фондовый рынок рухнул, продемонстрировав рекордные темпы падения с зимы 2009 года.

Рубль в пике

Доллар и евро усилили рост на ММВБ в вечерние часы понедельника, прибавив около 2% по итогам дня и достигнув многомесячных максимумов. Рубль существенно ослаб по отношению к бивалютной корзине на фоне негативных настроений на фондовых рынках и под влиянием сохранения негативной динамики мировых цен на нефть.

Доллар стоил 28,97 руб. на ММВБ к окончанию торгов, поднявшись на 65,5 копейки к уровню предыдущего закрытия. Евро завершил день на отметке 41,15 руб., прибавив 91,75 копейки к уровню предыдущего закрытия.

В ходе торгов доллар неоднократно обновлял максимумы с февраля, т.е. примерно за полгода, поднимался на ММВБ до 29,08 руб., что на 76,5 копейки выше уровня предыдущего закрытия. Единая валюта поднялась выше 41 руб. впервые с декабря 2010 года.

Рубль понес существенные потери по отношению к бивалютной корзине (индикатор, включающий $0,55 и EUR0,45). Корзина уже в утренние часы поднялась выше 34 рублей, что стало максимумом с февраля. К окончанию торгов корзина стоила 34,45 рубля, прибавив 77 копеек за сутки.

По мнению экспертов, падение рубля и рост валют связаны с сильным падением на фондовом рынке: российские фондовые индексы потеряли за день 5-8%. При этом на торгах не было заметно присутствия ЦБ РФ.

«Основным негативным фактором, создавшим импульс к снижению рубля и рублевых активов, стало заявление S&P о снижении рейтинга США», – сказал «Интерфаксу» начальник управления операций на денежных рынках Русского международного банка (РМБ) Владислав Рыкин.

«Несмотря на то, что тема снижения обсуждалась в предшествующие недели, само по себе снижение все-таки создало негативный сюрприз, и рынки стали падать. Причем экономическая статистика, по крайней мере по США, позволяла надеяться на лучший исход; и сейчас все будут внимательно смотреть за ходом торгов на американском фондовом рынке, поскольку приостановка падения там может стать сигналом к развороту и на других рынках», – добавил он.

Мировые цены на нефть остались на негативной траектории в понедельник. Как сообщило агентство Bloomberg, нефть продолжает дешеветь в ходе вечерних торгов в понедельник на фоне понижения кредитного рейтинга США, усугубляющего опасения относительно возможного замедления темпов роста мировой экономики, которое негативно отразится на спросе на топливо. Сорт WTI опустился на NYMEX до $83-84 за баррель, нефть Brent держалась в районе $106 за баррель.

Курс евро в ранние утренние часы поднимался на рынке Forex до $1,44, после чего отступил до $1,414-1,422. Настроения рынка остаются неопределенными после понижения долгосрочного рейтинга США со стороны агентства Standard & Poor’s в прошлую пятницу. При этом эксперты S&P заявили, что не ожидают «эффекта домино» для развивающихся рынков.

Я не думаю, что это будет иметь прямой эффект для развивающихся рынков. Рейтинг США понижен с «ААА» до «АА+». У нас есть 20 ступеней рейтингов – от «ААА» до «D» (дефолт). Снижение рейтинга с самой высокой ступени до следующей по уровню символически важно, но практически разница между ними – как между разными оттенками одного цвета», – сказал аналитик S&P Джон Чемберс в ходе телефонной конференции в понедельник.

ЦБ РФ второй раз подряд повысил официальные курсы доллара и евро. Курс доллара на вторник был установлен на уровне 28,521 руб., что на 18,28 копейки выше предыдущей отметки. Курс евро вырос на 99,65 копейки, до 40,959 руб.

Панические распродажи акций

Рынок акций РФ вписал в свою историю очередной «черный понедельник», рухнув по индексу РТС почти на 8% – рекордное падение с 17 февраля 2009 года – на фоне обвала мировых фондовых площадок и нефти после того, как агентство Standard & Poor’s (S&P) впервые в истории понизило кредитный рейтинг США.

По итогам торгов индекс РТС упал до 1657,77 пункта (-7,84%) – минимум со 2 декабря 2010г, индекс ММВБ пробил уровень 1500 пунктов, обвалившись до 1499,79 пункта (-5,5%) – минимум с 21 октября 2010 г.; цены большинства «фишек» на биржах упали на 2,4-10,6%.

На ФБ ММВБ подешевели акции ВТБ (-3,8%), «Газпрома» (-6,6%), «Газпром нефти» (-5,5%), «ЛУКОЙЛа» (-2,4%), «НОВАТЭКа» (-6,5%), «Норникеля» (-4,9%), «Роснефти» (-5,4%), «Ростелекома» (-10%), Сбербанка России (-6,4%), «Сургутнефтегаза» (-4,4%), «Татнефти» (-5,6%), «ФСК ЕЭС» (-10,6%).

Выросли акции «Полюс Золото» (+0,4%) на фоне роста цен на золото выше $1700 за тройскую унцию, а бумаги «Полиметалла» упали на 4,6%.

Агентство S&P объявило вечером 5 августа о снижении долгосрочных рейтингов США с максимального уровня «ААА» до «АА+», с сохранением «негативного» прогноза.

После этого в понедельник рухнули на 2-4,8% фондовые индексы Азиатско-Тихоокеанского региона – до минимальной отметки более чем за год. Следом упала Европа, и падение продолжилось в США.

В то же время подешевела нефть: цена сентябрьских фьючерсных контрактов на нефть марки WTI к закрытию фондового рынка в России составила $83,46 за баррель (-3,9%), цена фьючерса на Brent – $105,7 за баррель (-3,4%).

Как отмечает начальник отдела акций ИФ «Олма» Дмитрий Кулаков, рынок акций упал вследствие реакции на снижение рейтинга США. Изменение рейтинга само по себе не стало фактором «схлопывания ликвидности» (большинство фондов остаются вправе держать казначейские облигации США), но послужило поводом к сокращению склонности инвесторов к принятию риска – наметилась коррекция вниз по фондовым индексам развивающихся рынков и ценам на сырье. В качестве защитных активов инвесторы традиционно предпочли золото и серебро, а также, как ни странно, все те же казначейские облигации США. Между тем котировки российских бумаг оказались под давлением, инвесторы, вероятно, будут проявлять осторожность еще какое-то время, пока не появятся существенные поводы к оживлению, считает он.

Аналитик ИК «Церих Кэпитал Менеджмент» Олег Душин отмечает, что российский индекс ММВБ по степени относительной перепроданности догнал индекс S&P 500. Однако играть на вере, что американский рынок акций, а заодно и нефтяные цены вдруг развернутся, инвесторы в понедельник опасались, учитывая груз маржинальных продаж по счетам.

В условиях сильной инерции отскок сразу с утра во вторник обещать трудно, хотя, конечно, технические условия для игры вверх на циклических индикаторах есть, констатирует О.Душин.

Во вторник можно ожидать замедления падения и формирования российских индексов в боковом канале с диапазоном 1500-1600 пунктов по индексу ММВБ, считает руководитель аналитического отдела ГК Broco Алексей Матросов.

В то же время, вице-президент департамента по торговле акциями ФГ БКС Евгений Студеникин полагает, что с учетом того, что уже пятый день торги проходят ниже 200-дневной скользящей средней по индексу S&P 500, которая для многих трейдеров является серьезным техническим индикатором смены тренда, можно ожидать дальнейшего снижения фондовых площадок.

В свою очередь, аналитик ГК «Алор» Наталья Лесина считает, что шансы на технический отскок на рынке акций велики.